民生证券：给予长安汽车买入评级

wan123 2023-12-07 阅读:32938 评论:0

　　长安(000625)
　　事件概述：公司发布2023年11月产销快报。11月公司批发销量为22.7万辆，同比+23.0%，环比-5.7%。2023M1-11累计批发233.8万辆，同比+11.9%。
　　自主乘用11月批发销量为14.2辆，同比+19.1%，环比-12.5%；2023M1-11累计批发148.3万辆，同比+21.8%；长安福特11月批发销量为1.9万辆，同比+1.0%，环比-0.6%；2023M1-11累计批发20.5万辆，同比-11.6%；长安马自达11月批发销量为0.9万辆，同比+63.7%，环比-27.2%；2023M1-11累计批发7.8万辆，同比-20.5%。
　　新能源表现亮眼深蓝+启源+阿维塔转型迅速。11月全国新能源乘用批发94万辆，同比+29%，环比+6%。11月公司自主乘用批发销量为14.2辆，同比+19.1%，环比-12.5%；新能源批发销量为5.1万辆，同比+52.7%，环比-11.8%，新能源同比表现显著优于行业。分系来看，CS/逸动逸达/UNI/欧尚z6/凯程销量分别为4.0/1.7/1.9/1.2/1.6万辆，燃油基盘稳固；新能源方面，启源、深蓝分别实现销量1.0/1.6万辆；阿维塔11实现销量4,080辆，表现优异，12大定超过2万台，需求强劲，伴随新批量交付，公司加速发力高端市场。
　　华为智能化加持估值有望重塑。11月25日，公司与华为签署《投合作备忘录》，全面深化合作，我们认为，华为深耕智驾、座舱核心技术，城市noa落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东（比例不超过40%），有望充分获取目标公司技术、产品源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型；估值端，出目标公司有望增强公司的智能化属性，提升公司估值。
　　海外销量加速成长打开全球市场。11月自主品牌海外销量2.4万辆，同比+517.7%，环比+4.1%；1-11月海外销量22.1万辆，同比+38.1%，表现亮眼。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”将在2024年实现投产，首期产能10万辆，二期将增至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。
　　投建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能带来的估值重塑，维持盈利预测，预计2023-2025年收入分别为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润分别为120.3/99.4/122.2亿元（2023年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2亿元非经常收益），EPS分别为1.21/1.00/1.23元，对应2023年12月6日19.31元/股的收盘价，PE分别为16/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源型交付不及预期，行业“价格战”加剧。